(报告出品方/作者:国元证券,徐偲,余倩莹)
1、复盘:内外需疲软下,估值回归历史低位
1.1、市场:纺服行业表现较弱,估值处于历史低位
从行业累计涨跌幅来看,A股纺服排名12,港股非必需消费排名第9。年1月4日至12月16日,A股方面,纺织服饰行业的累计跌幅为-12.30%,在申万31个一级行业中排名第12位,落后于煤炭、综合、交通运输、社会服务、房地产、商贸零售、建筑装饰等行业的表现。港股方面,非必需性消费的累计跌幅为-25.00%,在12个恒生综合行业中排名第9位,落后于能源、电讯、综合、金融、原材料、必须性消费等行业的表现。
从市场表现来看,A股纺织服饰板块均跑赢沪深,港股非必需性消费跑输恒生指数。年1月4日至12月16日,A股方面,纺织服饰(申万I级)/纺织制造(申万II级)/服装家纺(申万II级)/沪深的累计跌幅分别为-14.62%/-13.32%/-14.69%/-22.50%,纺织服饰(申万I级)/纺织制造(申万II级)/服装家纺(申万II级)相对于沪深的超额收益率分别为+7.87/+9.18/+7.80pcts,纺织服饰板块均跑赢沪深,纺织制造表现强于服装家纺。港股方面,非必需性消费/恒生指数的累计跌幅分别为18.39%/-27.15%,非必需性消费落后于恒生指数8.76pcts。
从个股表现来看,蕴含独立逻辑的个股表现更佳。年1月4日至12月16日,A股方面,上涨的个股合计29支,安奈儿、如意股份、棒杰股份、航民股份、牧高笛等标的表现领先。港股方面,佐丹奴国际、思捷环球涨幅领先,中国利郎、晶苑国际、德永佳集团、九兴控股等标的跌幅较小。传统意义上的板块白马龙头标的普遍跑输市场,蕴含独立逻辑的个股表现反而更佳。
从估值来看,纺织服装行业PE(TTM)处于各行业中后水平,各子板块估值处于历史低位。截至年12月16日,纺织服饰行业PE(TTM)为23.49倍,处于近十年(年12月16日至年12月16日)历史32.86%分位,在31个申万一级行业中排名第18位,低于社会服务、农林牧渔、国防军工、计算机、美容护理、商贸零售等行业。子板块方面,棉纺PE(TTM)为14.39倍,处于近十年历史23.38%分位;印染PE(TTM)为17.36倍,处于近十年历史22.08%分位;辅料PE(TTM)为20.96倍,处于近十年历史24.71%分位;其他纺织PE(TTM)为37.98倍,处于近十年历史30.75%分位;鞋帽及其他PE(TTM)为70.59倍,处于近十年历史29.70%分位;家纺PE(TTM)为16.22倍,处于近十年历史13.86%分位;非运动服饰PE(TTM)为19.92倍,处于近十年历史82.62%分位。
从机构配置来看,基金对纺服行业配置整体偏低,比音勒芬、伟星股份、华利集团、海澜之家、牧高笛等为基金重仓股。截至年H1,基金对纺织服饰行业的配置市值为71.67亿元,占净值比为0.23%,占股票投资市值比为0.45%,股票市场标准行业配置比例为0.65%,相对标准行业配置比例为-0.20pct。A股Q3机构重仓持股金额前十的纺织服饰公司为比音勒芬、伟星股份、华利集团、海澜之家、牧高笛、台华新材、富安娜、报喜鸟、雅戈尔、航民股份,但季度持仓数量均有所下降。
1.2、行业:宏观经济下行影响内需,高通胀环境影响外需
从内需来看,疫情影响下宏观经济疲软,居民消费情绪低迷,可选消费较必选消费承压更为明显。根据国家统计局数据,年10月,消费者信心指数为86.80,同比下降28%,自1月以来持续下跌,消费者信心不足。根据中国人民银行数据,年9月,更多储蓄占比为58%,储蓄率进一步提升。疫情引发的经济不景气和失业问题下,居民消费意愿持续下降。
纺织服饰、化妆品、家用电器和音像器材、家具等可选消费品行业的复苏节奏落后于粮油、食品、饮料等必选消费品行业。根据国家统计局数据,年11月,社会消费品零售总额为亿元,同比下降5.9%;限额以上企业服装、鞋帽、针纺织品类零售额为亿元,同比下降15.6%。年1-10月,社会消费品零售总额为亿元,同比下降0.1%;限额以上企业服装、鞋帽、针纺织品类零售额为亿元,同比下降5.8%。
从外需来看,服装通胀持续,实际消费支出回落,服装库存维持高位。根据美国劳工部数据,年11月美国服装CPI为.14,同比增长3.6%,环比增长0.2%。根据美国商务部数据,受通胀高企以及美联储持续加息的影响,年11月全商品零售销售为.43亿美元,环比下降0.6%,同比增长6.5%,为年4月以来最低水平;其中,服装服饰商店零售额为.5亿美元,同比增长0.7%,环比下降0.2%,若考虑通胀调整,实际消费支出已出现回落。年10月,服装服饰商店库存/零售比率为2.15,环比持平。
一方面,海运费回落、人民币兑美元贬值等因素对纺服出口或起到一定的稳定作用;另一方面,全球通货膨胀居高不下,下半年国际经济衰退、市场需求走弱风险增大,我国纺织服装出口面临更严峻挑战。根据海关总署数据,年1-11月,中国纺织原料及纺织制品出口金额为.91亿美元,同比增长6.9%;其中,纺织纱线、织物及制品出口金额为.70亿美元,同比增长4.5%;服装及衣着附件出口金额为.27亿美元,同比增长4.0%。年11月,中国纺织原料及纺织制品出口金额为.42亿美元,同比下降14.2%,环比下降2.7%;其中,纺织纱线、织物及制品出口金额为.66亿美元,同比下降14.9%,环比下降0.9%;服装及衣着附件出口金额为.20亿美元,同比下降19.9%,环比下降3.9%。
1.3、业绩:需求疲软业绩承压,龙头韧性更强
A股纺织制造行业,原材料纺织企业业绩承压,代工制造企业韧性较强。按照申万三级行业分类,Q3棉纺/印染/辅料/纺织鞋类制造/其他纺织行业分别实现营业收入.91/51.21/21.76/54.75/79.65亿元,分别同比增长4.10%/17.40%/12.81%/23.33%/0.01%,受到国内外终端需求放缓影响,收入增速有所承压;分别实现归母净利润8.28/1.89/3.00/8.84/2.82亿元,分别同比变化-24.09%/-14.39%/+10.21%/+25.07%/-43.66%,受到上游原材料价格影响,原材料及纺织公司盈利能力下滑,而代工制造企业利润率较为稳定。其中,头部企业凭借自身供应链、产能、客户运营等优势,业绩受外部环境影响较小,经营韧性较强。
A股服装家纺行业,按照申万三级行业分类,Q3鞋帽及其他/家纺/运动服饰/非运动服饰行业分别实现营业收入84.93/36.62/73.19/.57亿元,分别同比变化+6.73%/-7.66%/-8.11%/-19.87%,需求不景气背景下,收入增速有所承压,但环比有所修复;分别实现归母净利润0.28/3.62/11.26/18.20亿元,分别同比变化-16.83%/-0.38%/+1.47%/-38.94%,疫情影响下收入不振、库存积压、折扣加深等因素共同导致企业盈利能力较差。其中,带有户外生活元素的相关标的业绩表现优于同行。
2、纺织制造:全球采购需求谨慎,头部企业经营韧性更强
回顾年,虽然国内疫情反弹对供应链平稳运行造成一定影响,但凭借中国纺织制造行业的韧性和综合优势,纺服出口仍保持了平稳增长。展望年,纺织制造行业挑战与机遇并存。机遇方面,1)疫情封控措施有望陆续放松、运输成本下降、原材料成本下行、人民币兑美元汇率同比贬值等因素下,纺服代工制造行业经营压力有望缓解;2)疫情加速低效产能出清,客户订单量下降、订单周期缩短,头部企业抗风险及应对能力更强,更有望抓住机会提升市场份额;3)头部企业积极布局东南亚产能,更容易应对贸易摩擦。
挑战方面,1)世界经济滞胀风险显著上升,国际市场需求走弱风险增大,订单下滑明显;2)中国虽然仍是美国纺服最大进口来源国,但为应对船运延迟、供应链中断、采购来源过于集中、人力成本上升等问题,美国纺服企业采购区域多元化趋势更趋明显;3)国际贸易环境的不确定性加剧,中美经贸摩擦影响凸显。
2.1、需求端:采购订单更为谨慎,区域多元化趋势明显
宏观经济及供应链因素影响下,美国纺织服装业采购需求更为谨慎。根据美国时尚产业协会7月发布的调研,年美国时尚行业面临了增长的生产或采购成本、运输延期和供应链中断、美国通货膨胀和经济前景等诸多挑战,这些挑战在未来仍将持续,其中,认为采购成装成本进一步增加的比例较年提升15.3pct。由于高通胀、需求疲软以及宏观经济的其他衰退,近40%的受访时尚公司预计年财务状况比一年前更糟,比的20%翻了一番,只有约40%的受访者认为财务状况将在年改善,远低于的70%。经济和公司经营的不确定性导致服装采购更为谨慎,虽然有93.8%的受访者预计他们的采购价值或采购量将在年增长(年为76.6%),但只有21.9%的受访者预计采购价值或数量将增长20%以上,较年的30.0%显著下降。
采购区域多元化趋势更趋明显,小企业更偏好分散化采购。为适应不断变化的商业环境,应对船运延迟、供应链中断、采购来源过于集中等问题,越来越多的美国纺织服装企业