（报告出品方/作者：西南证券，蔡欣）
核心观点：
基本面：公司稳坐瑜伽健身行业龙头，运动服装行业的黑马。1）业绩亮眼，营收增速快于竞争者。公司在女性瑜伽细分赛道上深耕，通过锁定中高端年轻消费群体，推动带有社交属性的社群营销方式，让公司在-21年的营收复合增速达22%，远超出Nike的6.3%和Adidas的2.8%，其中Lululemon22Q的营收同比增长28.8%，超越UnderArmour成为全球第4大运动品牌。2）深耕自营模式，线下线上齐发力。受益于客单价和流量的双提升，Q2公司线下/线上营收同比增长29.9%/29.8%，占比分别为48%/42%，呈现齐头并进态势。3）在兼顾北美市场同时，快速布局中国市场。公司在中国市场的一二线城市大力开设线下直营店，在三四线城市主攻线上DTC模式；从-21年，中国市场的营收复合增速高达70%，将成为下个主力市场。
公司概况
公司概况：瑜伽运动服饰龙头，营收增长强劲
Lululemon由ChipWilson于年在温哥华创立，定位为专业的高端瑜伽运动品牌。自成立以来，公司以瑜伽产品为核心，一方面纵向深耕瑜伽服饰细分品类，在原有传统瑜伽服的基础上加大面料的功能性、舒适性、时尚性等领域的研发；另一方面进军休闲运动市场，抓住多轮运动场景消费趋势，横向扩展跑步、综训、高尔夫、游泳、登山、网球、出行、工作等场景所需的男女士运动休闲服饰。为了更有效增加与消费者的粘性，年公司收购了纽约居家健身设备制造公司MIRROR，将产品应用场景从户外延伸至室内。截至到年9月，公司一共在17个国家开设了家线下直营门店，成为瑜伽运动服饰的龙头。
公司概况：公司股权结构稳定，积极改革管理卓越
机构投资者持股到达80%以上。年，创始人DennisChipWilson将所持公司股份的一半以约8.45亿美元价格转让给私募股权投资公司AdventInternational，并于年离开公司董事会，但依然为个人投资者里最大的股东。截止年9月，Lululemon股份中83.7%被机构投资者持有，12.3%被大众股民持有，4%被公司内部持有，0.03%被政府机构持有。此外，公司董事会中一共有11个席位，其中10人是独立董事，1人是公司的高管首席执行官CalvinMoDonald。
公司概况：引进职业经理人，锐意改革强化零售
自从创始人DennisChipWilson退出管理层后。公司就开始不断的引进有着丰富零售经验的优秀人才加入管理团队，借鉴行业头部企业的管理方式和销售经验，丰富产品结构和扩张销售市场。经过不断的摸索和优化，年CalvinMcDonald成为公司的首席执行官。CalvinMcDonald曾在加拿大的西尔斯公司(SearsCanada)任职总裁兼首席执行官；之后又担任了丝芙莱(法国LVMH旗下品牌)美洲分公司的总裁兼首席执行官长达5年，具备丰富的团队管理与业务经营经验；在他的带领下，公司营收实现快速增长。
公司概况：业绩亮眼、营收增速快于同行业
从经营业绩来看，公司营业收入增长强劲，-年营收从23.4亿美元增长至62.6亿美元，年复合增速达21.8%，主要受益于公司在女性瑜伽运动市场的深耕，锁定中高端年轻消费群体，及带有社交属性的社群和圈层的营销推广。22Q2公司营收同比增长28.8%至18.7亿美元，在全球零售行业不景气和通货膨胀加剧的情况下，公司增速超过Nike、Adidas，主要归功于产品的核心竞争力：将专业性、舒适性、时尚休闲性完美结合达到多场景使用，充分了解自己的客户群体从而建立深厚的客户粘性。展望未来，公司的战略规划不仅仅限于女性瑜伽运动这个赛道，未来5年公司将重点扩张以跑步和综训系列为基础的男装业务，加强高效益的DTC业务扩张，及锁定以中国为首的国际市场布局。
公司概况：深耕女装业务，男装业务快速崛起
从产品结构来看，-年女装业务维持稳健增长，3年复合增速达21.4%。其中，年女装业务贡献营收41.7亿美元，同比增长36.7%，占比达67%，为公司核心业务。年公司开始拓展男装业务，以男士ABC(Anti-BallCrushing)系列长裤成功打造爆款，男装业务增势迅猛，到年男装业务实现收入15.4亿美元（+62%），占比为25%（+3pp），近3年的男装业务收入复合增长达到30.5%，成为营收重要增长贡献。未来公司将重点扩展跑步和综训系列，其占比有望逐步成为核心产品线，次重点发展登山、网球、高尔夫等非核心产品线，从而全范围触及消费者需求。
“Athflow”时尚运动风，开启下一个黄金赛道
疫情改变消费者穿衣习惯。因为疫情影响，长时间的居家工作和生活方式，及对运动的高需求，已经在近2年改变了人们对穿衣的需求。即使是疫情结束，人们回到以前熟悉的工作生活环境，但对传统的运动服饰有了新的认知和诉求。根据美国非盈利机构CottonIncorporated调查显示，疫情以来，有51%的消费者会选择更加舒适的衣服，40%消费者会购买运动服饰，34%消费者穿着较以前更为休闲了。
消费人群趋于年轻化，服装产品是主力军
年轻的消费者更亲睐服装产品。受时尚和运动属性的带动，全球“Athflow”的消费人群主要集中在Y时代（80’和90’）和Z时代（00’），占比高达70%。消费者相对于饰品、运动鞋，更偏向于买服装类产品，其销售额占比到58%。在服饰产品类，瑜伽裤为爆款产品，未来5年增速将达到8.6%，主要是瑜伽裤可以适用于运动、日常、工作等多个场景。在客单价上，根据Statista调查，截至到年全球消费者在服装类/饰品类/鞋类产品的平均单笔消费分别达.5美元/.7美元/66.5美元；预计到年，服装类产品的单笔消费将突破美元。
北美引领市场，中国发展潜力大
北美市场较为成熟。年美国和加拿大地区占全球“Athflow”消费市场规模的33.8%，预计未来5年的复合增速为7%，主要受益于北美人们对健康生活有较成熟的认识和有较高频率健身习惯，推动了运动市场服饰的渗透率。多重因素驱动，中国后来居上。随着政府对全民参与体育运动的高度